2019年公司营收7.94亿元，同比+22.8%；归母净利润1.65亿元，同比+69.9%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+122.2%。其中Q4实现盈利收入2.13亿元，同比+14%；归母净利润4113万元，同比+153.4%。与业绩快报一致，符合预期。

  分产品看，2019年冷柜电机、外转子风机和ECM电机分别占营收的35%、41%和11%；销量分别为863、196、85万台，同比分别+10%、+17%和+37%；单价分别为32、165和102元，同比分别为+1%、4%和6%。

  2019年公司毛利率为33.1%，同比+3.4个ppt，其中Q4公司毛利率33.1%，同比+3.4个ppt。毛利率的提升一种原因是由于公司成本管控有效，产品单价有一定的提升；另一方面，2019年公司国外销售占比约50%，由于汇率的影响导致海外销售的毛利率较国内高2.8个ppt。2019年销售、管理、研发和财务费用率约为11.1%，同比-1个ppt。

  受益于网购、生鲜配送等消费的迅速增加，2017-2025年全球冷链物流市场有望保持15%的复合增速，带动冷柜、冷库和冷藏车等冷链物流设备市场的迅速扩大。公司ECM电机可以大幅度的提高节能水平，降低用电成本。随公司IPO募投项目300万台ECM电机产能释放，ECM电机有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

  事件：公司与Northvolt签订战略合作协议，推出2020年股权激励计划

  公告一：公司与Northvolt签订战略合作协议。双方拟在互利共赢的前提下建立动力锂电池隔膜战略合作伙伴关系，一方面星源材质拟在欧洲建设隔膜产能配套Northvolt电池生产，另一方面Northvolt拟将星源材质视为隔膜优先供应商。总投资金额预计不超过20亿元人民币，星源材质向Northvolt供货拟于2023年开始，到2024年提供Northvolt超过50%的隔膜需求量。

  公告二：公司拟推出限制性股票激励计划。总授予350万股，占总额1.43%，首次激励对象为中高层管理和技术人员等共135人，授予价格为16.21元/股。本次激励计划的考核年度为2020-2021年，业绩考核目标为以2019年扣非归母净利润为基数，2020年增速不低于130%、2021年增速不低于350%。

  Northvolt股东和管理人员具有特斯拉、大众等欧美重要电动车及电池厂背景，此次战略合作协议的签订，一方面表明公司的产品质量、市场口碑被国际市场高度认可，另一方面为公司长期业绩增长提供了重要支撑。公司有望借助Northvolt大力开拓全球市场，与Northvolt在电池产业链领域实现双赢。

  公司推出股权激励计划，实现公司中高层管理和技术人员的利益绑定，更加有利于激发员工创造公司价值。同时，股权激励计划的推出，彰显公司长期发展的信心。由于公司尚未发布2019年报，如果以2019年归母净利润1.35亿元为参考，按照公告的比例计算，对应数值为2020年3.11亿元，2021年6.08亿元。（注：实际考核指标“净利润”定义与此有不同）

  干法龙头优势显著，未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。2019年公司干法销量2亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。

  湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。2019年公司湿法销量1.5亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。

  风险提示：下游销量需求没有到达预期风险、公司产能达产没有到达预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等问题导致的系统性风险。

  2019年业绩符合预期，Q1占全年收入比重低，2020年业绩有望持续增长

  公司于2020年3月18日晚间发布了重要的公告：（1）2019年年报：实现盈利收入35.10亿元，同比增长29.60%；归母净利润5.80亿元，同比增长16.61%；还原股权激励费用后，扣非归母净利润增速29.20%，业绩符合预期。业务拆分来看，法律科技业务同比增长26.33%；教育信息化业务同比增长34.56%；智慧政务业务同比增长38.25%。（2）2020年一季报预告：归母净利润增速同比下降140%-145%，主要是受“新冠”疫情影响，公司在一季度的项目实施工作无法正常开展，复工时间延迟，项目验收进度放缓，收入和利润均出现大幅度地下跌。公司收入呈季节性，Q1占全年比重小，2017-2019年为11.89%、13.00%、13.68%。随全国复工复产稳步推进，2020年业绩有望持续增长。

  2019年实现新签合同额34.21亿元，同比下降13.75%。其中，“系统建设服务”类新签合同同比减少41.14%；“应用软件”类同比增加16.32%；“运维服务”类同比增长4.08%。高毛利的“应用软件”类业务合同在公司期末在手合同额中占比提升约9pct，业务结构持续优化。

  费用端，销售费用同比增长27.96%；管理费用同比减少7.76%；研发费用同比增长47.86%，占营收比重13.32%，主要是本年度列报自行研发的非货币性资产摊销增加。经营活动产生的现金流量净额4.73亿元，同比改善47.77%。

  公司已高质量完成信创业务前期试点项目验收工作，取得份额领先的市场地位。在教育信息化领域，公司持续创新并推出数据交换服务平台（DTS）、校园AI助手、“我在校园（辅导员助手）”微服务等产品，推动业务订单增长。

  业绩符合预期，信创业务市场领先，教育信息化业务持续创新。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56、9.25和11.16亿元，维持“推荐”评级。

  新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

  《证券期货投资的人适当性管理办法》、《证券经营机构投资的人适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承担接受的能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承担接受的能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

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  强烈推荐：未来6－12个月，公司股票价格超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

  推荐：未来6－12个月，公司股票价格超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。

  中性：未来6－12个月，公司股票价格与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

  回避：未来6－12个月，公司股票价格低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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