大家好，我是量子熊猫，昨天政府工作报告终于把今年的KPI给签了，全年GDP增长目标为5.5%，比前期熊猫预估的5%要高一些，比IMF预测的5.6%要低一些。

  说实话按今年的情况，就算KPI定在4%我都不会太惊讶，毕竟内外环境困难，主要拉GDP的地产业依然承压，同时在增长超预期的情况下财政赤字率目标还要降至2.8%，也就是比去年少2000亿，这就难上加难了。

  当然对于全年目标的达成我是没有一点怀疑的，这次略超预期的目标也算是给了市场一剂强心针，至少比之前喊口号踏实多了，但是具体从哪里拉我倒真没看清楚。

  不过倒是有一些细节有必要注意一下，比如虽然今年财政赤字要降低至2.8%，但如果考虑到去年四季度发的1.2万亿专项债转到今年来用，实际上今年的财政预算还是比较充足的，大概预估了下，叠加上跨周期调节费用今年实际赤字率应该在3.8%左右，要高于去年3.2%不少，有钱了那至少基建扩张是少不了的。

  本来想单独写篇文章跟大家一起分析分析的，但是上午有事出门下午又忙着跑去做核酸，回来发现时间太紧，自己也没研究透，干脆就凑新股里一块说了，你们可以关注下后面的专篇。

  鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

  这部分研究从2021年11月开始，截止目前已经分析超过百只新股，整体统计下来准确率超过90%，但由于新股相比已上市企业更容易受到多方面因素影响，并且数据验证周期仍然较短，会存在一定的风险。

  因此我能够保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我没办法保证的是一定就不会破发。

  看企业的营业范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

  注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

  优秀的企业以其高于行业的成长性确实能轻松的获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

  企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是不是真的存在大幅度波动，如果存在大幅度波动要重点考虑是不是存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

  不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

  全称“陕西斯瑞新材料股份有限公司”，主营业务为高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件等特种金属材料及制品，是一家以轨道交通、电力电子、航空航天、医疗影像等高端应用领域为目标市场，向客户提供关键基础材料和零组件制造商。

  公司以铜基特种材料的制备技术为核心，从中高压电接触材料及制品业务起步，着力开展高强高导铜合金材料及制品的技术应用，开拓了高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、铜铁合金材料等核心技术。

  其中中高压电接触材料是电气开关设备的关键材料，承担电路开断和耐压的作用， 其性能决定了电气开关的开断能力和接触可靠性，属于国家制造强国建设战略咨询委员会颁布的《工业“四基”发展目录（2016年版）》中“电力装备领域”的关键基础材料“灭弧室高性能触头材料”。

  发行人研发生产的铜铬（CuCr）材料和铜钨（CuW）材料，可以大范围的应用于真空断路器、六氟化硫断路器、油浸式断路器、气体绝缘金属封闭开关设备、接地开关、负荷开关、重合器、高压接触器等电气设备，覆盖电源工程、输配电 网络、轨道交通等领域。

  高强高导合金材料及制品是指兼具强度、导电等方面优异性能的铜合金材料以及应用该材料生产的制品，属于国家发改委颁布的《战略性新兴起的产业重点产品和服务指导目录（2016版）》中“3.新材料产业”的“高强高导铜材”，是公司迅速增长的核心业务。

  发行人实现了高强高导铜合金的技术突破和产业化，生产和销售牵引电机转子用端环和导条产品以及铸锭材料，应用于轨道交通、消费电子和航空航天领域。

  CT和DR球管是医疗影像设备中的X射线发射源，直接影响成像质量和常规使用的寿命，公司有关产品包括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等。

  铬具有熔沸点高、硬度大、抗腐蚀性强、具有金属光泽等特点，在工业生产里应用广泛，发行人主营高纯低氧低氮低酸不溶物铬粉和真空级脱气铬，自主掌握了低温液氮研磨工艺，设计了一整套低温液氮研磨设备和工艺流程方案，一方面实现了对高强高导铜合金材料及制品和中高压电接触材料及制品的铬粉原材料的自主可控和需求，另一方面满足了靶材、高温合金等应用市场对高性能金属铬粉原材料的需求。发行人还掌握了射频等离子球化工艺制备球形铬粉的技术能力，可应用于3D打印等领域。

  从营收结构看，企业主要营收来源于高强高导合金材料、其次是中高压电接触材料及制品，其中高强高导合金材料营收占比在逐年快速提升，对应中高压电接触材料及制品在逐年降低，两个核心业务营收占比超过80%。

  根据中国电器工业协会统计，2019年公司的 铜铬触头市场占有率在国内排名第一，客户覆盖了西门子、ABB、伊顿、施耐德等全球知名的电气设备制造商和西电集团、旭光电子等国内主要电气设备制造商。

  高强高导铜合金材料及制品主要使用在在轨道交通、消费电子和航空航天等，客户包括通用电气、西屋制动、中国中车、阿尔斯通、斯柯达、庞巴迪、晋西工业集团等国内外大型企业。

  CT球管和DR球管核心零组件已实现国产化替代，客户包括世界三大CT设备制造商之一的西门子医疗，以及上海联影、昆山医源（原昆山国力子公司）、无锡麦默、中国电子科技集团第十二研究所、珠海瑞能等国内医疗X射线管制造商及研发单位。

  对应申万二级行业为金属新材料，可比上市企业为博威合金（601137）、电工合金（300697）。

  企业由海通证券承销，当前市值37.73亿元，新发行市值4.2亿元，发行价格10.48元，发行市盈率101.03，PE-TTM60.41x，顶格申购需要6.5万元市值。

  预计实现归属于母公司股东的净利润约1,322.00至1,616.00万元，同比增长约1.35%至23.87%；

  预计实现扣除非经常性 损益后归属于母公司股东的净利润约1,060.00至1,296.00万元，同比增长约46.97%至79.63%。

  扣除非经常性损益后归属于母企业所有者的净利润5,021.15万元，同比增长21.00%。

  先看2018-2020年，营收和利润增速都不错，特别是利润超快速地增长，而2021年营收增速提升，但利润增速却下滑了，随后2022年一季度利润增速又逐渐恢复。

  参考招股说明解释主要由于2021年高强高导铜合金材料及制品业业务由于下游需求旺盛，迅速增加77.14%，同时研发投入增长85.56%，导致营收增长高于利润增速。

  需要注意的是斯瑞新材看着像上游原材料企业，其实属于加工行业，需要采购上游原材料进一步加工，所以实际上也会受到原材料涨价的影响。

  具体毛利率方面，2018年到2021年1-6月主营业务毛利率分别为22.77%、24.05%、24.27%及22.30%，毛利率不算高，说明产品附加值没有宣传那么牛。

  毛利率在2021年有较大幅度下滑，根本原因就是前面提到的上游铜市场行情报价上涨，说明对其下游溢价能力还是较弱。

  值得注意的是新业务CT和DR球管零组件和高性能金属铬粉毛利率在2021年还有所提升，说明潜力还不错。

  跟同业对比来看，毛利率略低于国际企业水平，高于国内可比企业的问题大多在于细分产品营收。

  从公司基本面看营收和利润增速度都不出，产品附加值没有宣传的那么高，但也高于传统金属制作的产品企业，并且有国产化替代概念。

  从发行情况看，科创板发行，发行价格不高，发行市值也不高，但是发行市盈很高，PE-TTM较高。

  最后汇总如下，基本面还行，但市盈率较高，安全边际不够，不过价格低、盘子小，你们看着办。

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