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类别:bob官方网站入口 来源:bob官方网站入口 发布时间:2024-05-30 08:22:19 浏览:1
“长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量,提高营销员产能,同时太保积极发展“保险+健康”生态布局,这些措施有利于中国太保长期发展。2022年前三季度,中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势,太保寿险2022年前三季度实现新业务价值75.48亿元,其新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正,出现节点变化。
公司持续推进长航深化转型落地,以转变发展方式与经济转型驱动发展模式的深度转变 。1)2022年前三季度,太保寿险实现新保业务收入同比增长31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势,前三季度实现新业务价值75.48亿元,同比下降37.8%,降幅较上半年进一步收窄,第三季度单季新业务价值增速由负转正,太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现;2)公司聚焦核心人力,夯实队伍发展基础,推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势,人均产能呈上涨的趋势。2022 H1月均保险营销员 31.2 万人,下降40.57%;核心人力月人均首年保险业务收入 32331 元,同比增长 23.5%;核心人力月人均首年佣金收入 4630 元,同比增长 10.8%。3) 2021年以来,太保寿险不断深化与银行的合作,通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略,同时加快建设底层支撑能力与体系,提升渠道的可持续发展能力。太保寿险推出“芯”银保模式,逐渐推动银保渠道价值转型,成为业务增长驱动力。
太保财险抓住国内产业体系升级契机,保持快速发展势头,市场占有率稳中有升,业务结构持续优化。1)车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱,车险业务呈现回暖迹象;公司把握新能源车发展机遇,强化客户经营能力建设,客户黏度持续提升。2022年,太保车险保费收入为979.92亿元,同比增长6.75%;2)太保非车险业务品质改善,呈现高增长趋势。2022年,太保非车险保费收入为728.32亿元,同比增长19.7%,同时健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长;3)太保财险业务综合成本率同比改善,品质持续优化。2022H1太保财险综合成本率为97.2%,同比下降2.1个百分点,其中综合赔付率69.7%,同比下降0.4个百分点,综合 费用率27.5%,同比下降1.7个百分点。
2022H1,公司固定收益类投资占比 76.4%,较上年末上升 0.7 个百分点;权益类投资占比 20.4%,较上年末下降 0.8 个百分点;集团管理资产达 27,410.39 亿元,较上年末增长5.4%;其中,第三方管理资产规模达 7,998.72 亿元,较上年末增长1.3%。
中国太保P/EV为0.53倍,在历史中处于低位。基于未来长期资金市场改善预期,以及寿险代理人深度转型,有望带动 NBV 增长,我们给予太保0.65倍的 PEV估值,按2022E内含价值对应每股EV 54.46元计算,对应太保目标价35.40元,现价空间25%。
权益市场大幅度波动风险;长端利率下行风险;疫情影响新单展业风险;政策风险;寿险转型没有到达预期风险。
长寿化和少子化推动我们国家社会老龄化加速,多层次养老保险制度逐步完善,商业保险成为重要补充。2022年11月4日,人力资源和社会保障部、财政部等5部门联合发布《个人养老金实施办法》,标志着社会关注已久的个人养老金制度进入落地实施阶段。2022年11月21日,银保监会下发《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》,正式明确保险公司开展个人养老金业务的相关规定。
人口老龄化为保险行业带来重大机遇和挑战,根据中国太保2022年第三季度线上业绩说明会,中国太保从三个角度贡献保险力量,服务长寿人生。
其中,中国太保养老社区受到市场关注。根据太保家园官网,太保养老投资公司依照“南北呼应、东西并进、全国连锁、全龄覆盖”的发展思路,规划在长三角、大湾区、环渤海、成渝及中部地区落地13-14个颐养、康养、乐养型高端养老社区项目。截至2022年上半年,全国 11 个城市落地 12 个项目,总床位逾 1.2 万张。
中国太平洋保险(集团)股份有限公司是在1991年5月13日成立的中国太平洋保险公司基础上组建而成的保险集团公司,总部设在上海,是国内领先的综合性保险集团,并是首家A+H+G(上海、香港、伦敦)三地上市的保险公司。公司连续十一年入选《财富》世界500强,排名进至第158位。
中国太保股权结构较为分散,无控制股权的人和实际控制人。上市公司于2022年10月17日公告股东上海国有资产经营有限公司(以下简称“上海国资”)自2022年5月21日至2022年10月13日期间通过证券交易市场合计增持公司A股约2044.65万股;截至2022年10月13日,上海国资及其一致行动人(含上海国际集团持有的1.66%A股、2.16%H股、上海国际集团香港有限公司持有的0.07%H股和上海国鑫投资持有的0.34%A股)对公司持股票比例达到10.53%。
2011年以来,中国太保经历了战略转型的三个重要阶段:2011年,中国太保启动转型1.0战略,“以客户的真实需求为导向”“聚焦营销、聚焦期缴”,加快个险渠道发展,减少银保渠道低价值业务的规模。2017年,实施转型2.0战略,太保提出深入实施“三个聚焦”战略,“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”。2021年,太保实施“长航行动”寿险转型改革方案,太保寿险将着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核,并立足驱动业务增长、积蓄发展动能和底层能力支撑三个方面,构建“334”战略施工图。
在经历了我国保险市场快速地发展期后,保险行业面临极大挑战。尤其是2020年以来,1)因对经济前景持谨慎态度,居民超额储蓄且配置银行存款比例提升,很大程度上抑制了保险需求。2)线下交流频次下降,代理人开单难度提升。
从财务报表中,我们大家可以看出中国太保的净利润同比增速从2013年、2015年的82.4%、60.5%下降至2020年、2022年前三季度的-11.4%、-10.6%。相应地,上市公司市盈率也呈现下降趋势。2022年前三季度,中国太保实现营业收入3604亿元,yoy +2.7%;归母净利润203亿元,yoy -10.6%。
2013年以来,中国太保ROE均在9%以上,相对其他上市险企的波动幅度较小(如下图木头色为中国太保ROE数据)。2021年,中国太保ROE(摊薄)为11.83%,位居行业第四。
2022年,中国太保子公司太保寿险累计原保险业务收入为人民币 2,223.42 亿元,同比增长 6.1%,子公司太保产险累计原保险业务收入为人民币 1,708.24 亿元(为太保产险及其子公司太平洋安信农业保险的合并数据),同比增长 11.6%。
2022年前三季度,太保产险实现保险业务收入1,339亿元,其中车险业务收入717.08亿元,同比增长7.8%;非车险业务收入621.77亿元,同比增长18.5%。综合成本率97.8%,同比下降1.9个百分点,其中综合赔付率70.2%,同比下降0.6个百分点,综合费用率27.6%,同比下降1.3个百分点。
在偿付能力方面,中国太保偿付能力充足率总体趋势较平稳。2022年二季度末,太保集团的核心偿付能力充足率为201%,综合偿付能力充足率为290%。太保寿险偿付能力充足率为248%,较2021年底有所提升。太保产险综合偿付能力充足率为225.2%,较2021年底会降低。
根据同花顺,银保监会发布的《保险公司偿付能力监管规则(II)》自2022年1月1日起实施后,太保产险核心、综合偿付能力充足率有所下降,主要受各类风险因子普遍调增导致最低资本规模进一步增加的影响。
中国太保专注保险主业,围绕保障本源不断延展业务链条、丰富营业范围。目前,公司已实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局,各业务板块共襄保险生态建设。
2017-2022年,太保寿险保费收入稳中有增,2022年太保寿险保费收入为2223.42亿元;太保内含价值逐步的提升,2022年二季度太保内含价值为3862.44亿元,较上年末增长 2.55%。
2017-2021年,太保寿险新业务价值及新业务价值率呈现先升后降的趋势,受外部市场形势、业务结构变化等因素影响,近年太保寿险新业务价值承压。
2022年前三季度,太保寿险实现新保业务收入同比增长31.0%;新业务价值增速延续逐季向好趋势,前三季度实现新业务价值75.48亿元,同比下降37.8%,降幅较上半年进一步收窄,第三季度单季新业务价值增速由负转正,长航计划转型初见成效。
中国太保通过执行“芯”基本法驱动队伍转变,提升队伍质量,通过专注代理人新工作模式的行为转变,队伍质态逐步优化,太保寿险业务品质显著改善。2022年6月底,公司保单继续率向上修复,个人寿险客户13个月保单继续率88%,同比提升7.5个百分点,退保率总体保持在较低水平,并呈现下降趋势。
太保寿险的保险业务收入大多数来源于传统型保险和分红型保险,2017-2022H1太保寿险险种构成中,传统寿险持续不断的增加,分红险不断减少。2021年,太保寿险实现传统型保险业务收入1070.62亿元,同比增加11.68%,其中长期健康型保险481.34亿元,同比增长4.4%;受费率市场化影响,叠加利率下行因素,分红型保险业务收入867.37亿元,同比减少10.87%。
2017-2021年,太保寿险期交业务呈增长趋势,趸交业务不断下降,有利于增加保费稳定性,提高业务质量。截至2022年6月底,期交业务占比为89%,趸交业务占比为11%。
太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现,营业销售人员产能提升。太保营销员数量呈下降趋势,但人均产能呈上涨的趋势。2021年太保月均营销员为52.5万人,2022上半年太保营销员降为31.2万人,下降了40.57%。2007-2022上半年,太保保险营销员月均首年保险业务收入呈增长趋势,月均寿险新保单件数较为平稳。截至2022年第二季度,保险营销员月均首年保险业务收入为7906元,较上年末增长70.46%;保险营销员月均寿险新保单件数为1.34件,较上年末下降2.90%。
2022年太保寿险代理人渠道实现保险业务收入1738.76亿元,同比下降6.3%;团险渠道保险业务收入137.74亿元,同比增长13.2%;其他渠道(主要为银保渠道)发展迅速,实现保险业务收入346.82亿元,同比增长高达192.5%。
根据中国太保中期业绩会, 2021年以来,太保寿险不断深化与银行的合作,通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略,同时加快建设底层支撑能力与体系,提升渠道的可持续发展能力。太保寿险推出“芯”银保模式,逐渐推动银保渠道价值转型,成为业务增长驱动力。
根据公司半年报,太保加快健康养老产业生态布局,建立覆盖客户全生命周期的服务供给能力。太保推出定制化的健康保险服务产品“家安芯”,实现专人专病管理式医疗及非标体健康险产品的创新突破;探索高品质健康服务创新,筹建广慈纪念医院,与新风健康、和睦家等知名医疗机构深入合作,为加速形成“线上 + 线下”大健康服务闭环提供有力支撑。
根据券商中国于2022年8月30日报道,太保集团总裁傅帆在2022年中报业绩发布会表示,“太保蓝本”健康管理服务累计覆盖客户近 2000 万人;太保在 11 座城市落地 12 个养老社区项目,其中成都、大理社区已投入运营,“太保家园”累计接待参观 11 万人次。
受汽车销售回暖、疫情缓解的影响,太保车险和非车险都保持快速发展势头。2022年,太保产险实现保险业务收入1708.24亿元,同比增长11.6%;2021年上半年,太保产险综合成本率97.2%,同比下降2.1个百分点;综合赔付率69.7%,同比下降0.4个百分点;综合费用率27.5%,同比下降1.7个百分点。
太保财险业绩表现良好。1)车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱,车险业务呈现回暖迹象。2022年,太保车险保费收入为979.92亿元,同比增长6.75%;2)太保非车险业务呈现高增长趋势,2022年太保非车险保费收入为728.32亿元,同比增长19.7%。
汽车近年来总体保持稳定,稳中有增,给车险带来了增长空间。2022年我国汽车产量为2702.1万辆,同比增长3.4%;销量为2686.4万辆,同比增长2.1%。尤其在政策和市场的双重作用下,新能源汽车持续爆发式增长。中汽协多个方面数据显示,2022年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆,同比分别增长96.9%和93.4%,市场占有率达到25.6%,高于2021年12.1个百分点。太保财险紧抓新能源车发展机遇,强化精细化管理,提升客户留存率。
非车险业务维持稳健增长,在主要经营的非车险中,健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快的增长势头,健康险、农险、责任险业务收入分别同比增长28.2%、38.1%、23.2%。
2022年A 股市场出现较大幅度的下跌,市场利率维持低位震荡。根据2022年三季报,太保坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定,坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产,延展资产久期,同时灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会,投资收益保持基本稳健。
根据2022年半年报,太保固定收益类投资占比 76.4%,较上年末上升 0.7 个百分点:权益类投资占比 20.4%,较上年末下降 0.8 个百分点。
从投资集中度来看,公司投资持仓行业分布大多分布在在金融业、交通运输、不动产及基础设施,以及电力、热力、燃气等基础性行业,抗风险能力较强。公司权益类资产投资品种充分分散;固收资产投资偿债主体总实力普遍较强,主要交易对手包括中国国家铁路集团有限公司、大型国有商业银行、国家电网有限公司等大型企业。
截至2022Q3,集团投资资产 19,628.65 亿元,较上年末增长 8.3%。2022 年前三季度,公司投资资产年化净投资收益率是 4.1%,同比下降 0.2 个百分点;年化总投资收益率是 4.1%,同比下降 1.2 个百分点。
盈利预测核心假设:疫情使得代理人规模迅速下滑,直接拖累保费收入,随着新冠病毒“乙类乙管”、疫情快速放开,居民常态化出行恢复,车辆使用频率的增加预计将导致出险率上升,太保可能受益于车险行业马太效应的强化;加之太保长航行动深度转型,太保代理人队伍逐步清虚提质,代理人产能、效率有望提升。假设2022-2024年太保车险、非车险增速分别为15%、10%。代理人渠道新保业务期交增长率为5.5%,趸交增长率为2%,我们预计,中国太保新业务价值率逐步回升,2022-2024年分别为25%/30%/32%,FYP增长率分别为1.9%/3.5%/3.7%,总保费收入增速为2.8%/5.6%/5.6%,保险业务增长率分别为5.9%/8.7%/8.9%。我们国家的经济开始了新一轮复苏周期。当前经济进入企稳向上的趋势,政策的确定性将逐步推动经济运行整体好转,预计新增资产投资收益率是5%,总投资收益率分别为5.6%/6.1%/6.2%。
我们大家都认为,“长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量,提高营销员产能,同时太保积极发展“保险+健康”生态布局,这些措施有利于中国太保长期发展。2022年前三季度,中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势,太保寿险2022年前三季度实现新业务价值75.48亿元,其新业务价值增速在2022年第三季度单季实现由负转正,出现节点变化。我们认为,目前公司估值较低,2022E的P/EV为0.53倍,低于4家可比公司中的3家。基于未来长期资金市场改善预期,以及寿险代理人深度转型,有望带动 NBV 增长,我们给予太保0.65倍的 PEV 估值,按2022E内含价值对应每股EV 54.46元计算,对应太保目标价35.40元,现价空间25%。
权益市场大幅度波动风险;长端利率下行风险;疫情影响新单展业风险;政策风险;寿险转型没有到达预期风险。
注:文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
魏涛:华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士,CPA,多年证券研究经验,曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。
罗惠洲:美国克莱蒙研究大学金融工程硕士,浙江大学工学学士,7年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名小组成员;证券时报2019年中国证券分析师“金翼奖”第二名。
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